家化历史新高,:消费品价值股的强者风范(图)

7月29日，上海家化股价在大跌中再创历史新高，充分体现了消费价值股的强势风范。我们预计公司上半年整体经营将保持较快增长。六神在三大超级品牌中的销量增长因天气原因并未达到理想状态，但佰草集仍保持高速增长。中嘉安业绩超预期，高夫持续高速增长。

考虑到股权激励费用的摊销安排以及七月以来华东地区对六神销售的持续高温，我们判断公司2013年的利润增速将呈现前低后高的特点，二季度将成为公司全年业绩增速处于低点。 2014年以来，股权激励摊销大幅减少。新品牌、新产品的陆续增加，有望带动公司利润增速大幅回升。

未来，公司经营的增长点将来自于现有三大超级品牌（包括“产品创新+渠道创新+传播创新”）的不断创新所带来的持续快速增长。公司将陆续推出的三个新品牌（化妆品专营品牌、婴儿护肤品品牌、淘品牌）有望为公司未来3-5年的发展开辟新的广阔空间。从2013年新品牌、新产品的推出节奏来看，时间略低于年初的预期，但也从另一个角度体现了公司对产品质量、市场测试和反馈的高度重视，也为未来新产品的成功。它提供了更好的保护，并将在财务指标方面继续为遥远的未来贡献更多的增长。

我们对公司的乐观逻辑没有改变。 （1）本土智慧与全球视野相结合的差异化竞争战略（2）攻防后备的多品牌架构（3）强大的研发实力（4）专业稳健的管理）经过近几年的不断发展和总结，公司进一步强化了细分化、多品牌的发展战略，我们认为这也是公司超越其他本土单一日化品牌的原因，有望逐步靠拢与国际巨头并成为一家非常大的消费品公司的最大差异之一。

财务与估值

根据公司上半年的经营情况，包括推出新品牌的节奏，我们对部分品牌的销售增速进行了小幅调整。 @2.00元和<@2.67元，DCF估值目标价61.76元，维持公司“买入”评级。

风险提示

新品牌扩张效果不及预期，管理层与大股东的冲突可能对公司中长期预期产生影响。